2022-03-11国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏对宝丰能源进行研究并发布了研究报告《宝丰能源2021年报点评：项目建设有序推进，公司盈利能力持续强化》，本报告对宝丰能源给出买入评级，当前股价为17.38元。

宝丰能源()

事件：2022年3月10日，宝丰能源发布2021年年报：实现营业收入233.00亿元，同比增长46.29%；实现归属于上市公司股东的净利润70.70亿元，同比增长52.95%；加权平均净资产收益率为25.33%，同比增加6.29个百分点。销售毛利率42.21%，同比减少2.89个百分点；销售净利率30.35%，同比增加1.33个百分点。

其中，2021年Q4实现营收71.04亿元，同比增长53.47%，环比增长24.00%；实现归母净利润17.52亿元，同比增长19.10%，环比增长10.54%；加权平均净资产收益率为5.88%，同比增加0.03个百分点，环比增加0.26个百分点。销售毛利率27.97%，同比减少23.11个百分点，环比减少14.75个百分点；销售净利率24.67%，同比减少7.11个百分点，环比减少2.99个百分点。

点评：

营收盈利同比大幅提升，彰显公司经营能力

公司营收和利润的大幅增长，主要受益于产品价格的提升。2021年，公司主要产品聚乙烯均价7329.66元/吨，同比+17.93%，销量73.79万吨，同比+7.54%；聚丙烯均价7657.18元/吨，同比+9.86%，销量62.42万吨，同比-1.53%；焦炭均价1964.64元/吨，同比+69.70%，销量454.39万吨，同比+2.65%。

其中，2021Q4，公司主要产品聚乙烯均价7709.27元/吨，同比+14.52%，环比+6.51%，销量20.47万吨，同比+9.50%，环比+19.09%；聚丙烯均价7802.66元/吨，同比+4.99%，环比2.79%，销量19.10万吨，同比+27.17%，环比+14.72%；焦炭均价2246.79元/吨，同比+64.80%，环比+0.40%，销量120.18万吨，同比+4.96%，环比+13.69%。

2021年报告期公司营业成本134.66亿元，同比增加53.99%，主要原因是报告期内原料价格上涨。2021年公司气化原料煤采购单价为661.57元/吨，同比增长91.24%；炼焦精煤采购单价为1183.87元/吨，同比增长96.72%。影响烯烃产品总成本同比增加25.23万元，焦化产品总成本同比增加17.62万元，精细化工产品总成本同比增加4.26万元。

2021年报告期经营活动现金流入净额为64.88亿元，同比增加13.04亿元，增幅25.16%，主要是报告期公司产品价格同比涨幅较大，销售商品收到的现金增加。2021年，公司销售商品、提供劳务收到的现金194.34亿元，同比+36.12%。

2021年公司销售费用率1.90%，同比降低1.47个百分点；管理费用率1.90%，同比降低1.35个百分点；公司财务费用率为1.39%，同比下降0.49个百分点；研发费用率0.23%，同比下降0.40个百分比。

项目建设有序推进，未来有望持续成长

2021年公司紧抓重点项目建设，确保项目实现梯次投产。国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目2022年一季度末电解水制氢项目完工，太阳能发电在建中。宁东三期50万吨/年煤制烯烃及50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目稳步推进，其中包含25万吨/年EVA装置。甲醇及烯烃项目计划于2022年底建成，EVA装置于2023年建成投产。宁东四期煤制烯烃项目已进行环评前公示，项目将新建30万吨/年聚丙烯、25万吨/年EVA，并副产硫磺、混合C4、C5+、丙烷等副产品。混合C4、C5+、丙烷等副产品作为原料送入C2-C5综合利用烯烃项目。300万吨/年焦化多联产项目第一座焦炉预计于2021年8月底冷态安装完成，正加快完成配套收尾工程，在保证安全环保的前提下尽早投产。内蒙400万吨/年煤制烯烃项目，投产前手续较多，目前大部分审批程序均已落实，公司正在继续完善项目其他审批手续。中共中央、国务院发布的《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》指出，“未纳入国家有关领域产业规划的，一律不得新建煤制烯烃项目”，公司内蒙项目属于国家发展改革委、工信部《现代煤化工产业创新发展布局方案》内的项目，公司后期将继续积极推进各项工作进程。

高油价下煤化工产品盈利性有望提升

随着国际原油价格不断上涨，3月9日，WTI原油期货结算价为111.14美元/桶，为近年来最高水平。高油价下，石油化工产品成本上升，盈利能力减弱。而煤炭价格在我国政策调控下开始回落。高油价下煤化工产品盈利性有望提升，煤化工企业成本优势进一步凸现，公司盈利有望继续上行。

工艺技术持续优化，获能效“领跑者”标杆企业煤制烯烃生产企业第一名，节能减碳优势凸显

2021年8月17日，中国石化联合会官网公示了2020年度石油和化工行业重点产品能效“领跑者”、水效“领跑者”名单和指标，宝丰能源在煤制烯烃生产企业评比中荣获第一名。公司吨乙烯和丙烯综合能耗2396千克标准煤，领先第二名247千克标准煤；吨乙烯和丙烯电耗4526千瓦时，领先第二名28千瓦时。公司加大科技攻关力度，不断优化生产工艺和技术参数，多渠道降低产品单耗，提高资源利用效率。公司烯烃二厂不断优化操作参数，甲醇单耗（折精甲醇）2.852吨/吨，比上年同期降低0.033吨/吨，再创行业最好水平；完成了脱甲烷塔尾气回收改造，丙烷收率由0.29%提高至0.53%。甲醇一厂生产甲醇的原料煤单耗（折5400大卡煤）1.41吨/吨，甲醇二厂原料煤单耗（折5400大卡煤）1.37吨/吨，比上年降低0.07吨/吨，持续保持行业低水平。随着公司工艺技术的持续优化，公司的成本优势将更加明显。